氫燃料電池屬于國家重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，還處于起步階段，當前燃料電池汽車推廣運營規(guī)模小，參與企業(yè)不多，核心材料如質子交換膜、催化劑等仍需進口。同時，燃料電池前期研發(fā)投入大，生產(chǎn)制造設備投入大，研發(fā)支出、模具開發(fā)和制造費用攤銷占零部件成本比較高。

　　在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，企業(yè)營收規(guī)模小、研發(fā)支出大，行業(yè)企業(yè)入不敷出情況下，必須不斷從資本市場獲得融資來維持公司的發(fā)展，所以資本市場的融資能力對于氫燃料電池行業(yè)公司的發(fā)展起著至關重要的作用。

　　1、融資市場整體分析

　　根據(jù)香橙會氫能數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，氫燃料電池行業(yè)自2015年以來，共發(fā)生融資事件104起，分別為：2015年5起，2016年12起，2017年13起，2018年16起，2019年27起，2020年31起，行業(yè)融資案例持續(xù)增加。

自2019年開始，氫燃料電池行業(yè)融資案例增加明顯，行業(yè)熱度開始上升，得益于各地陸續(xù)出臺發(fā)展氫燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策，給予了產(chǎn)業(yè)明確的發(fā)展預期。氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過3年的持續(xù)放量，已經(jīng)積累了5000多臺的出貨量。以億華通為代表的行業(yè)龍頭不斷獲得大額融資，提升了機構對于行業(yè)的關注度；同時產(chǎn)業(yè)投資者出于自身產(chǎn)業(yè)協(xié)同的需要，在行業(yè)爆發(fā)之前完成行業(yè)的布局。

氫燃料電池汽車2015-2020年出貨量

　　2、投資機構分析

　　在全球碳達峰和碳中和的大環(huán)境下，新能源行業(yè)受到了資本前所未有的關注，氫能作為新能源行業(yè)的路線之一，受到了熱情的追捧，無論是美股的Plug還是A股的億華通，股價不斷地創(chuàng)出新高，同時一級市場的投資機構也開始躁動，開始關注氫能源行業(yè)的機構明顯增多。

　　據(jù)香橙會氫能數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，從2015年以來，氫燃料電池行業(yè)共有179家機構參與一級市場投資，參與者以產(chǎn)業(yè)投資人為主，其中產(chǎn)業(yè)投資機構126家，財務投資機構53家。

　　氫燃料電池市場的活躍機構包括水木資本、雄韜股份、美錦能源等，2015年以來水木資本完成了9起投資，投資案例包括：億華通、神力科技、水木通達、億氫科技、福瑞電氣、大陸制氫等；雄韜股份完成投資案例6起，投資案例包括氫途科技、雄韜氫雄、擎動科技、氫楓能源、武漢理工氫電等；美錦能源參與投資案例3起，投資了飛馳汽車、鴻基創(chuàng)能、國鴻氫能等。

　　雄韜股份是氫燃料電池行業(yè)的重要參與者，產(chǎn)品包括電堆、系統(tǒng)等，在行業(yè)早期產(chǎn)業(yè)鏈不夠完善的時期，以投資人身份對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進行投資，扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　美錦能源基于自身煤化工產(chǎn)業(yè)轉型的需求，對氫能產(chǎn)業(yè)鏈進行深度布局，對于全產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)企業(yè)進行投資。

　　水木資本是清華大學工研院旗下投資平臺，早期對多家清華系氫能企業(yè)進行投資，企業(yè)扶持，尤其是連續(xù)對億華通早期進行多輪投資。

　　3、產(chǎn)業(yè)融資分析

　　據(jù)香橙會氫能數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2015年以來的氫能行業(yè)融資案例中，燃料電池系統(tǒng)34起，燃料電池電堆22起，核心材料和部件20起，氫能裝備和服務11起，氫制儲運加18起。行業(yè)大部分的融資案例集中于電堆和系統(tǒng)。

　　從我國氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展途徑，可以看出整個產(chǎn)業(yè)鏈從下往上技術突破的順序，系統(tǒng)作為產(chǎn)業(yè)鏈最接近終端的部件，在我國下游技術為突破的情況下，系統(tǒng)商從國外購買電堆去做技術突破，產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展起來，融資次數(shù)和融資金額最大。近幾年電堆國產(chǎn)化不斷加速，國產(chǎn)化電堆不斷上車，電堆企業(yè)也不斷獲得融資。

　　氫燃料電池出貨量與氫能產(chǎn)業(yè)基礎設施息息相關，所以氫氣制、儲、運、加行業(yè)也獲得了一定的發(fā)展。

　　上游的核心材料和部件走在國產(chǎn)化的道路上，比如空氣壓縮機、膜電極目前已經(jīng)有不少公司在突破。空氣壓縮機技術門檻相對核心材料較低，但在系統(tǒng)成本的占比較高，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出勢加透博、金士頓等國產(chǎn)化走在前列的公司，并獲得資本市場的認可。膜電極是氫燃料電池的“芯片”，在電堆成本中占比較高，為60-70%，目前已經(jīng)有鴻基創(chuàng)能、武漢理工氫電、擎動科技、唐鋒能源等產(chǎn)品開始裝車，同時也獲得了資本的青睞。

　　根據(jù)各個細分領域企業(yè)融資能力和融資金額，挑選出各個細分領域的融資前五：

　　系統(tǒng)：億華通、重塑科技、新源動力、氫途科技、弗爾賽

　　電堆：清能股份、國鴻氫能、上海神力、氫晨新能源、氫璞創(chuàng)能

　　材料與部件：鴻基創(chuàng)能、東岳未來、武漢理工氫電、擎動科技、上海治臻、勢加透博

　　氫端：國富氫能、中科富海、舜華新能源、氫楓能源、氫陽能源、浙江藍能

　　4、融資金額分析

　　自2015年開始，氫能產(chǎn)業(yè)在國家一系列政策和重大項目的支持下，我國相關技術取得了一定的發(fā)展，但是整個行業(yè)剛起步階段，融資規(guī)模普遍很小，基本以千萬元級別為主。自2016年億華通取得1億元融資后，行業(yè)共有9起億元融資事件，64起千萬級別融資，12起融資金額為百萬級別，20起融資事件金額不詳。未來隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成熟，融資金額會不斷變大，億元融資事件越來越多。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，系統(tǒng)電堆企業(yè)頭部企業(yè)發(fā)展較快，不少企業(yè)已經(jīng)達到上市要求，受到投資人的熱捧，開始進入億元融資時代；下游的核心材料目前還處于產(chǎn)業(yè)化的前期，融資規(guī)模基本處于千萬級別。